Que sont les méthodes de réplication ?
Quels sont les différents types de réplication utilisés dans les ETF et lesquels choisir pour votre investissement ? Dans cet article, vous trouverez toutes les réponses à ces questions et plus encore.
Principes de base
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1. Principes de base
Les fonds négociés en bourse (ETF) sont des produits simples et très rentables pour investir sur le marché des capitaux. Au lieu qu'un gestionnaire de fonds actif traditionnel effectue une analyse détaillée et sélectionne des titres individuels, les ETF tentent de reproduire leur indice prédéfini et de reproduire sa performance aussi fidèlement que possible. L'indice fixe les règles de sélection et de pondération des titres.
La technique utilisée par un ETF pour répliquer la performance de l'indice sous-jacent est appelée méthode de réplication. Il existe deux types fondamentaux de méthodes de réplication et une combinaison des deux : physique, synthétique et hybride. La méthode choisie influe, entre autres, sur le suivi de l’indice par l'ETF (tracking error) et sur la variation de l'ETF en termes de sous-performance ou de surperformance par rapport à l’indice au fil du temps (tracking difference). Comprendre les différences entre les méthodes de réplication peut aider les investisseurs et les investisseuses à sélectionner l'ETF le plus efficace pour leurs besoins, en tenant compte de leurs objectifs d'investissement et de leur tolérance au risque.
2. Réplication physique
Avec la réplication physique, l'ETF réplique la performance d'un indice en achetant directement les titres contenus dans l'indice. Cette approche est utilisée par la majorité des ETF du marché. La réplication physique peut être réalisée soit par une réplication complète, soit par une méthode d'échantillonnage.
Réplication complète
Dans le cas d'une réplication complète, un ETF détient chaque titre de l'indice dans les mêmes proportions que l'indice. Cette méthode est privilégiée pour les indices ayant peu de composantes ou ceux dont les titres sont très liquides et accessibles.
Échantillonnage (sampling)
L'échantillonnage est utilisé lorsqu'une réplication complète n'est pas possible, par exemple en raison de la taille ou de la liquidité réduite des titres sous-jacents de l'indice. Au lieu de détenir directement chaque titre, l'ETF détient un sous-ensemble représentatif de titres qui reproduit statistiquement la performance de l'indice.
L'approche par échantillonnage est couramment utilisée, en particulier pour les ETF à revenu fixe et à petite capitalisation. L'émetteur de l'ETF est responsable de la définition des bons titres qui seront inclus dans l'ETF. En général, les positions les plus élevées de l'indice sont répliquées directement avec les mêmes pondérations que celles de l'indice. Les plus petits composants de l'indice sont ensuite filtrés sur la base de critères de liquidité et de caractéristiques des titres.
Les investisseurs et les investisseuses peuvent bénéficier d'un coût de négociation plus faible au sein de l'ETF, tout en obtenant approximativement la même performance que l'indice. Bien qu'il existe des différences entre les positions des ETF et les composants de l'indice, l'impact sur la performance totale de l'ETF est généralement très faible.
Avantages de la réplication physique
Grande transparence - Les investisseurs et les investisseuses peuvent voir clairement quels titres sont détenus dans l'ETF. Cette transparence renforce la confiance et permet d’analyser directement les performances.
Suivi précis - La réplication physique est connue pour son haut degré de précision dans le suivi de l'indice. En détenant les mêmes titres dans les mêmes proportions, la performance de l'ETF suit de près celle de l'indice.
Propriété directe - La réplication physique évite le risque de contrepartie puisqu'elle implique la propriété directe des titres. Plus d'informations à ce sujet au point 3.
Droits de vote pour les actions - Étant donné que l'ETF possède directement les titres de participation, il peut exercer ses droits de vote lors de l'assemblée générale annuelle.
Risques liés à la réplication physique
Coûts plus élevés - Les coûts associés à l'achat et à la gestion d'un grand nombre de titres individuels peuvent être importants. Cela inclut les frais de transaction, les droits de garde et les taxes éventuelles sur les transactions financières. Les ETF qui utilisent l'approche par échantillonnage tentent de réduire ces coûts.
Contraintes de liquidité - Les transactions importantes nécessaires pour reproduire l'indice peuvent influencer les prix de marché des titres sous-jacents, en particulier pour les plus petites sociétés ou émissions. Pour les indices dont les titres sont moins liquides, la réplication complète peut devenir très difficile, voire impossible.
Gestion complexe - La gestion d'un portefeuille composé de nombreux titres peut s'avérer complexe, en particulier pour les grands indices mondiaux à faible capitalisation. Cela peut entraîner des difficultés opérationnelles et une augmentation des coûts de gestion.
3. Réplication synthétique
La réplication synthétique est une méthode indirecte pour reproduire la performance de l'indice. Au lieu d'acheter directement les titres ou les actifs, l'ETF utilise des produits financiers dérivés tels que des swaps ou des contrats à terme.
Le fournisseur d'ETF conclut un accord de swap avec une grande banque d'investissement. La banque d'investissement garantit que la performance de l'indice, y compris les distributions telles que les dividendes ou les paiements d'intérêts, sera transmise directement à l'ETF. Cela signifie que le fonds indiciel négocié en bourse ne contient pas nécessairement les titres physiques de l'indice, mais qu'il peut tout de même réaliser son rendement. Cela permet de réduire les coûts de transaction pour les investisseurs.
La réplication synthétique hérite du risque de contrepartie. Dans le cas improbable d'une insolvabilité de la banque d'investissement, celle-ci ne peut plus fournir la performance de l'indice à l'ETF. Pour protéger les personnes investissant dans des ETF, l'UE a fixé des exigences très strictes pour les ETF dans le cadre de swaps réglementés. Ces ETF Swap doivent disposer d'un panier de titres de sûreté pour se prémunir contre des événements défavorables. Le panier de sûretés est livré par la banque d'investissement à l'ETF. La taille doit être au minimum de 90 % de la valeur nette d'inventaire de l'ETF (la valeur cumulée de tous les titres), conformément à la loi, et doit être contrôlée quotidiennement. Dans de nombreux cas, les accords de swap conclus entre l'émetteur de l'ETF et les banques d'investissement sont encore plus stricts. Ces exigences strictes et la surveillance étroite des garanties de l'émetteur de l'ETF garantissent que les ETF Swap soient considérés comme aussi sûrs que les ETF physiques.
Avantages de la réplication synthétique
Rentabilité - La réplication synthétique permet souvent de réduire les coûts de transaction et les coûts opérationnels puisqu'elle ne nécessite pas l'achat effectif des titres sous-jacents. Cela peut conduire à de meilleurs rendements pour l'investisseur.
Optimisation fiscale - Dans certains cas, les ETF synthétiques sont moins imposés que les ETF physiques. Cela peut conduire à une surperformance structurelle pour les investisseurs et les investisseuses.
Accès à des marchés difficiles à atteindre - Cette méthode permet de s'exposer à des marchés ou à des classes d'actifs dont l'accès physique peut être difficile ou coûteux, comme les matières premières.
Suivi efficace - Les ETF synthétiques peuvent fournir un suivi très précis de leurs indices en raison de la nature des produits dérivés, qui peuvent répliquer précisément les rendements de l'indice (erreur de suivi plus faible).
Risques liés à la réplication synthétique
Risque de contrepartie - En cas de défaillance de l'institution financière qui fournit le swap, l'ETF peut ne pas recevoir l'intégralité de la performance indicielle promise. Les accords de swap individuels et la gestion active du panier de sûretés réduisent ces risques.
Transparence réduite - Les investisseurs et les investisseuses ont moins de visibilité sur les actifs sous-jacents de l'ETF, car ils ne voient que le panier de sûretés en tant que titres de l'ETF au lieu des titres réels investis.
Frais de swap - Bien qu'ils soient souvent inférieurs aux coûts de réplication physique, les frais associés aux accords de swap peuvent affecter le rendement global de l'ETF, en particulier si les conditions de marché évoluent défavorablement.
4. Réplication hybride
La réplication hybride est une méthode qui combine des éléments de réplication physique et synthétique pour suivre la performance d'un index. Cette approche permet aux fournisseurs d'ETF de tirer parti des avantages des deux méthodes tout en atténuant certains de leurs inconvénients respectifs. Les ETF à réplication hybride détiennent directement une partie des titres réels de l'indice pour certaines expositions, et utilisent des produits dérivés tels que des swaps pour d'autres. Cette combinaison permet à l'ETF de choisir la meilleure méthode de réplication pour chaque exposition de manière individuelle et flexible au fil du temps, ce qui permet d'optimiser les coûts et de maximiser l'efficacité.
Exemple
Un ETF à réplication hybride répliquant l'indice mondial MSCI ACWI peut utiliser les avantages de la réplication physique et synthétique en fonction de la région. Pour les actions américaines et chinoises de catégorie A, par exemple, l'ETF peut utiliser un swap sur rendement total, qui réduit à 0 % la retenue à la source sur les dividendes des sociétés américaines. Les actions chinoises de catégorie A, quant à elles, pourraient bénéficier de la dislocation structurelle en cours sur le marché. D'autres parties du monde sont répliquées physiquement, car la réplication physique est plus efficace pour ces régions et le prêt sur titres peut même conduire à une augmentation des performances. Les titres détenus par l'ETF sont prêtés moyennant une commission. Dans l'ensemble, les ETF hybrides ont donc la possibilité de surperformer l'indice répliqué.
Avantages de la réplication hybride
Approche équilibrée - En combinant des méthodes physiques et synthétiques, la réplication hybride peut optimiser les compromis entre transparence et performance. Cette flexibilité permet aux gestionnaires d'ETF d'ajuster leurs stratégies de réplication en fonction de l'évolution des conditions du marché.
Rentabilité et précision du suivi - La réplication hybride peut potentiellement réduire les coûts de transaction par rapport à la réplication physique complète, en particulier sur les marchés où certains titres sont chers ou illiquides. L'utilisation de produits dérivés peut également améliorer la précision de suivi de l'ETF, en garantissant qu'il suit de près la performance de l'indice même si tous les titres ne sont pas détenus physiquement.
Atténuation des risques - La détention de certains titres physiques réduit le risque de contrepartie par rapport à un ETF entièrement synthétique, tandis que l'utilisation de swaps peut réduire le coût global et améliorer la liquidité.
Risques liés à la réplication hybride
Complexité accrue - La gestion d'un portefeuille hybride peut être plus complexe que l'utilisation d'une méthode de réplication unique. L'équilibre entre les composantes physiques et synthétiques nécessite une gestion des risques et des stratégies opérationnelles sophistiquées.
Transparence moindre - Bien que plus transparente que les ETF entièrement synthétiques, l'approche hybride peut encore masquer certaines parties du portefeuille, en particulier la partie synthétique, ce qui la rend moins transparente qu'une réplication physique complète.
Exposition au risque de contrepartie - Bien qu'atténuée, l'exposition au risque de contrepartie reste inhérente à la partie synthétique de l'ETF.
Markus Kirchler
Analyste senior au sein de l'équipe Capital Markets (« marchés des capitaux », en français). Ses principaux domaines d'expertise sont la gestion de portefeuille et la négociation d'ETP. Markus est titulaire d'une licence en économie de l'Université libre de Bolzano.
