Pourquoi la valeur prime aujourd'hui sur la croissance

13 septembre 2022 | Igor Hirsch

Au cours des dix dernières années, les actions de croissance, telles que celles des entreprises technologiques, ont progressé plus fortement que l'ensemble du marché. Cela a conduit à une augmentation significative de leur poids dans les portefeuilles de nombreux clients et dans des indices tels que le MSCI USA. C'est surtout pendant la pandémie de Corona que les actions technologiques et les actions dites pandémiques, telles que celles des sociétés de services de livraison ou des fournisseurs de logiciels de communication, ont pu réaliser des gains. Mais depuis l'année dernière, la dynamique des actions de croissance s'est affaiblie. C'est pourquoi il est judicieux d'examiner de plus près l'investissement dans la croissance et l'investissement dans la valeur.

Qu'est-ce qui distingue les valeurs de croissance des valeurs de rendement ? L'investissement axé sur la valeur vise à identifier les actions sous-évaluées de sociétés dont les bénéfices sont stables, avec une rentabilité supérieure à la moyenne et qui occupent une bonne position sur le marché. L'investissement de croissance, quant à lui, se concentre sur les actions d'entreprises présentes sur les marchés de demain avec une expansion rapide, comme celles que l'on trouve actuellement dans le secteur technologique ou dans l'industrie de l'hydrogène.

La valeur surpasse le marché au sens large, tandis que la croissance reste à la traîne.

Rendement brut d'une sélection d'indices américains sur différentes périodes (en dollars US)

Au 31.08.22, Source : MSCI

Pour l'année 2021, par exemple, l'indice MSCI US Growth (indice de croissance) a eu un rendement brut de 26,2 %, tandis que l'indice MSCI US Enhanced Value (indice de valeur) a gagné 29,2 %. Au cours des huit premiers mois décevants de 2022, les actions de valeur américaines ont également perdu moins de valeur dans l'ensemble (14,3 %) que les actions de croissance américaines (24,5 %). Le marché général, tel que l'indice MSCI US, a rapporté 27,0 % l'année dernière et a perdu 17,1 % jusqu'en août 2022. La renaissance des actions de valeur a déjà eu lieu, et de nombreux éléments laissent penser que leurs performances positives se poursuivront même en période d'inflation élevée et de politiques monétaires restrictives de la part des banques centrales.

L'inflation élevée explique-t-elle cette période d’amélioration pour la valeur ?

La stabilité monétaire est l'une des principales missions des banques centrales. La Réserve fédérale américaine (Fed) a mis fin à sa politique monétaire expansionniste pluriannuelle en 2022 en raison de la hausse rapide de l'inflation, et a déjà relevé son taux d'intérêt directeur à plusieurs reprises afin de freiner l'inflation. Qu'est-ce que cela signifie pour les actions de croissance ?

La théorie : La hausse des taux d'intérêt pose des problèmes à de nombreuses entreprises en croissance, en particulier car elles doivent contracter des emprunts plus coûteux qu'auparavant pour financer leurs plans de croissance. Cela pèse sur les bénéfices futurs, ce qui est un problème pour les entreprises en croissance, étant donné que les investisseurs attribuent l'essentiel de la valeur qu'ils perçoivent dans leurs bénéfices futurs. En outre, les entreprises disposant de canaux de distribution bien établis et d'une grande notoriété tendent à être plus à même de répercuter sur leurs clients les hausses de prix dues à l'augmentation des coûts de fabrication. Si ces entreprises disposent d'un pouvoir de fixation des prix, les marges restent stables, voire augmentent. Les entreprises de bonne qualité se caractérisent par leur capacité à générer des rendements élevés et fiables, même en période d'incertitude. Dans ce contexte, de nombreuses valeurs de croissance, et en particulier les valeurs technologiques, ont subi une correction importante en 2022. La hausse des taux d'intérêt directeurs peut donc avoir un impact plus important sur les entreprises de croissance et rendre leurs actions moins attrayantes par rapport aux actions de valeur. Mais ce n'est qu'une partie de l'explication.

Quand la valeur est-elle plus performante que la croissance ?

Les résultats d'études menées par l'université Erasmus de Rotterdam et la société de fonds Robeco montrent que les actions de valeur aux États-Unis ont surpassé les actions de croissance en moyenne depuis 1866, que l'inflation ait été faible, modérée ou plutôt élevée. Au cours des années où le taux d'inflation était supérieur à 4 %, leurs performances ont été particulièrement bonnes.

La valeur en tête

Rendement annuel excédentaire des actions de valeur par rapport aux actions de croissance, en points de pourcentage

Source: barrons.com, sur la base d'analyses de l'université Erasmus de Rotterdam et de la société de fonds Robeco

Flux de trésorerie positif comme critère de sélection

Qu'est-ce qui est important dans les actions de valeur ? Warren Buffett est devenu une légende de la bourse grâce à sa stratégie de valeur. Il préfère que la croissance de l'entreprise se fasse par le biais de capitaux propres et non de capitaux d'emprunt sous forme de prêts. Un faible endettement, des capitaux propres élevés et un flux de trésorerie positif durable de l'entreprise sont - outre la valeur intrinsèque d'une action - les facteurs clés de sa sélection de titres, ainsi que ceux des indices de valeur américains et européens. On parle de flux de trésorerie positif lorsque les recettes d'une entreprise sont supérieures à ses dépenses. Et bien sûr, les entreprises de valeur ne se contentent pas de réinvestir leurs bénéfices, elles les distribuent également sous forme de dividendes, offrant ainsi à leurs investisseurs un rendement plus stable.

Trouver des entreprises de valeur bien cotées qui répondent à certains critères et occupent une position solide sur le marché demande beaucoup d'efforts. Les critères de sélection habituels sont le ratio cours/valeur comptable, les bénéfices attendus au cours des douze prochains mois et le rendement du dividende.

Au lieu d'analyser vous-même les actions individuelles et de les ajouter au portefeuille, l'approche de l'investissement axé sur la valeur peut être mise en œuvre de manière systématique avec un portefeuille d'ETF. Scalable Capital propose le portefeuille Value 100 dans sa gestion d'actifs numériques pour les clients allemands, et de nombreux ETF de valeur dans Scalable Broker disponibles sur tous les marchés. Le portefeuille Value 100 est composé de trois ETF « value ». En raison de la manière dont ces ETF sont construits, une sélection de titres basée sur des ratios de valeur est continuellement recherchée. Les fonds sont largement diversifiés et investis aux États-Unis, en Europe et dans les marchés émergents. Si les indicateurs clés des entreprises changent, la composition des indices et donc des ETF s'ajuste en conséquence.

Vous trouverez ci dessous un aperçu du portefeuille Value 100

Univers d'investissement actuel de la stratégie « value »

Les critères des indices de valeur pour la sélection des titres conduisent à une allocation sensiblement différente de celle des indices de marché. Par exemple, le MSCI USA Enhanced Value contient 150 actions au lieu des 627 du MSCI USA. Le tableau suivant illustre la différence de composition et d’allocation.

L'indice de valeur est assorti d'une allocation différente

Les meilleures positions dans les indices MSCI USA Enhanced Value et MSCI USA

Au 31.08.22, Source : MSCI

Cette différence d’allocation peut réduire les risques liés aux valorisations excessives des valeurs de croissance déjà en vogue et aux tendances thématiques. Par exemple, l'indice MSCI World, très prisé des investisseurs, contient actuellement des valeurs de croissance valorisées plusieurs fois leur chiffre d'affaires, comme Tesla (12,6 fois) ou Nvidia (12,7 fois). Le constructeur automobile Tesla a été fondé en 2003, mais ce n'est qu'en 2020 que l'entreprise a réalisé ses premiers bénéfices. Malgré des marges solides sur cet intervalle de temps, la valorisation est essentiellement alimentée par les prévisions de croissance future. Si ces prévisions baissent de manière générale, la correction subie par les valeurs de croissance au premier semestre 2022 pourrait se poursuivre.

La croissance devient une valeur

Avec un succès continu, les entreprises de croissance tendent à évoluer vers des entreprises de valeur. Ceux qui achètent des actions de valeur achètent des titres d'entreprises qui se sont établies sur leur marché. Même si leur principale phase de croissance est terminée et que leurs attentes en matière de prix se sont donc concrétisées, les versements réguliers de dividendes garantissent des revenus stables provenant de modèles d'entreprise solides.

En conclusion : Ceux qui achètent des actions de croissance achètent des attentes. Les personnes qui achètent des actions de valeur ont des attentes qui ont été satisfaites. La stratégie de valeur de Scalable Capital peut être utilisée comme investissement de base pour investir systématiquement à l'échelle mondiale dans des actions dont la valeur est fondamentalement positive. Il n'est évidemment pas certain que les actions de valeur soient également plus performantes que les actions de croissance dans un avenir prévisible.

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Igor Hirsch

Financial Editor

Igor est un rédacteur spécialisé dans les investissements financiers et la bourse. Auparavant, il travaillait comme rédacteur à Finanzen100 et au média spécialisé dans la gestion d’actifs Citywire. Avant cela, il travaillait comme conseiller financier indépendant. Il est titulaire d'un diplôme d'études culturelles avec une spécialisation en histoire économique et sociale et a étudié à l'université de la Sarre.

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